国君战略11月金股组合：光大同创、四方光电、精测电子、中自科技等

liukang20245天前吃瓜知乎911

【本陈述导读】：商场出现阶段性底部，中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近供应新的出资头绪，看好出口链、高端配备、新资料和医药。

摘要

▶11月金股组合：1、电子：光大同创/四方光电；2、机械：精测电子/创世纪；3、电新：东方电缆；4、通讯：光迅科技；5、环保：中自科技；6、核算机：格尔软件；7、军工：中航沈飞；8、医药：恒瑞医药/康方生物；9、社服零售：潮宏基/华凯易佰；10、家电：石头科技/海信视像；11、食品饮料：青岛啤酒；12、走运：招商南油/中远海能；13、非银：华泰证券；14、公用事业：国电电力。

▶阶段底部现已出现，高度不高震动很长。咱们此前提出商场危险开释挨近极致水平，股价运转挨近长时刻趋势，有望构成阶段性的商场底部，做好防守反击的预备。上星期商场按期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期商场对经济方针的失望预期。2）中心汇金继增持银行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支撑商场与活泼本钱商场的心情；3）近期发表的三季报显现全A两非单季添加由负转正，周期高相关财物盈余添加降幅开端收窄。咱们以为，阶段性的底部现已出现，反弹动力来自于对方针远景新的等待与前期失望心情的批改，带来空头回补与技能性反弹。商场运转的中心对立与预期层面改变不大，指数判别坚持“高度不高震动很长”的观念。‍

▶结构景气浮出与新出资头绪：中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近。9月我国出口较8月回落起伏进一步收窄，环比5%显着强于季节性。2023年6月以来美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院大都党首领舒默、加州州长纽森等相继访华，近期我国外交部长王毅应邀访美。11月APEC会议前中美关系有望阶段性企稳，前期受加征关税影响较大的出口范畴有望迎来提振。美国Q3库存对GDP添加拉动为1.3个百分点，且制作业和零售商库存都有上升，这意味着自2022年头以来的去库挨近结尾。获益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制作和新式消费出口有望提速。

▶职业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备资料与医药。商场底部反弹，出资时机在危险特征适中，微观买卖结构好，预期不合大的方向，要点挑选职业周期处于底部向上的细分范畴。引荐：1）低库存+新需求逻辑，头绪一：海外补库需求拉动+国内制作业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；头绪二：国产代替需求上升+国内制作业补库（半导体/军工/自动化设备/新资料）。2）海外利率高位与国内周期性改进，看好医药板块出资时机。3）从中期而言，底仓挑选低负债与安稳现金流的盈余高股息股票，引荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲注严重金融。

危险提示：国内稳添加方针不及预期；全球地缘抵触升温。

国君战略2023年11月金股组合

观念汇总

2.1.战略观念：步步为营

研讨员：方奕、黄维驰、田开轩‍

阶段底部现已出现，高度不高震动很长。咱们在10月22日周报《阶段性商场底部将出现》判别，商场危险开释挨近极致水平，股价运转挨近长时刻趋势，有望构成阶段性的商场底部，做好防守反击的预备。本周商场按期反弹，催化有三：1）新增万亿国债发行，稳住了短期商场对经济方针的失望预期。2）中心汇金继增持银行股后，再次公告增持ETF，表达其在指数低位支撑商场与活泼本钱商场的心情；3）近期发表的三季报显现全A两非单季添加由负转正，周期高相关财物盈余添加降幅开端收窄。咱们以为，阶段性的底部现已出现，反弹动力来自于对方针远景新的等待与前期失望心情的批改，带来空头回补与技能性反弹。商场运转的中心对立与预期层面改变不大，指数判别坚持“高度不高震动很长”的观念。‍

结构景气浮出与新出资头绪：中美关系阶段企稳+海外补库周期渐近。8月以来我国对美出口超越东盟和欧盟成为最大出口地，对日韩出口环比显着改进。9月我国出口较8月回落起伏进一步收窄，环比5%显着强于季节性。咱们以为，出口范畴新的边沿催化正在酝酿：其一，2023年6月以来，美国国务卿布林肯、财长耶伦、商务部长雷蒙多、参议院大都党首领舒默、加州州长纽森等相继访华，近期我国外交部长王毅应邀访美。11月APEC会议前中美关系有望阶段性企稳，前期受加征关税影响较大的出口范畴有望迎来提振。其二，美国三季度库存对GDP添加的拉动为1.3个百分点，拉动作用为本年以来初次转正，且制作业和零售商库存都有上升，这意味着自2022年头以来的去库挨近结尾。获益于中美关系阶段企稳，叠加海外补库存需求拉动，国内高端制作和新式消费出口有望提速。

职业比较：看好周期底部向上，微观结构好的设备资料与医药。商场底部反弹，出资时机在危险特征适中，微观买卖结构好，预期不合大的方向，要点挑选职业周期处于底部向上的细分范畴。引荐：1）低库存+新需求逻辑，头绪一：海外补库需求拉动+国内制作业出口（通用设备/汽零/电子/有色等）；头绪二：国产代替需求上升+国内制作业补库（半导体/军工/自动化设备/新资料）。2）海外利率高位与国内根本面改进，看好医药配备时机。3）从中期而言，底仓挑选低负债与安稳现金流的盈余高股息股票，引荐：公用事业/高速公路/运营商。此外，底部反弹与脉冲注严重金融。

出资主题和个股引荐：高端配备/新资料/华为工业链/出口链。1、高端配备：布局要害整机和零部件国产化，引荐半导体/动力配备；2、新资料：钛合金在电子范畴运用加快，要害根底资料引领新式工业展开，引荐具有工业化根底的3C新资料/半导体资料；3、华为工业链：智选车型进入密布发布期，国产算力需求提高，引荐；4、出口链：获益海外需求上升和新消费趋势的纺服零售和跨境电商。

危险提示：国内方针稳添加不及预期；全球地缘政治的不承认性。

详见陈述：

《步步为营》2023-10-29

2.2.微观观念：美国经济的强与弱

研讨员：董琦、郭新宇

美国三季度GDP增速上升，除掉进出口、库存改变和政府开支后的“中心GDP”再度走高，显现美国经济全体仍坚持较强耐性。美国三季度GDP环比折年率4.9%，高于商场预期的4.5%和二季度的2.1%，但低于亚特兰大联储的GDPNow猜测的5.4%。除掉进出口、库存改变和政府开支后的“中心GDP”环比折年率上升至3.3%，前值1.7%，首要是由居民消费拉动，显现全体经济仍坚持较高耐性。三季度中心PCE年化环比2.4%，略低于商场预期的2.5%，较前值3.7%显着回落，叠加部分美股财报预期指引不及预期，构成债涨股跌。

受财富效应、收入效应和产品消费触底上升影响，三季度消费增速出现显着反弹。三季度消费环比折年增速4.0%，与商场预期相等，但高于二季度的0.8%。其间产品消费或许现已完毕了前期长时刻阻滞状况，三季度触底上升的痕迹显着，其间耐用品消费环比折年增速7.6%（前值-0.3%），非耐用品增速约3.3%（前值0.9%）。此外，服务消费增速也出现显着上升，三季度环比折年增速3.6%（前值1.0%）。财富效应的滞后、劳动力商场仍旧坚持强韧，是消费仍坚持微弱的原因。

设备类出资转负，修建类出资增速显着放缓，连累固定财物出资者增速显着放缓。三季度固定财物出资环比折年增速0.8%%，较前值5.2%大幅回落，其间制作业修建出资环比折年增速显着下降，设备类出资增速也由正转负。居民住所出资三季度环比由负转正。

往后看，消费和出资的逆风要素均有所添加，带动消费和全体经济下滑，但在私家部分财物负债表仍坚持健康、劳动力商场仍坚持微弱的布景下，经济短期仍不至于出现失速。

消费方面，当时最获益于疫后复苏的服务消费现已根本康复至疫情前均匀增速，显现疫后复苏盈余以及产品消费向服务消费转化的盈余都现已根本衰退，后续将首要由消费内生动能驱动。但与三季度比较，四季度消费面对的不利要素将会添加，包含学生借款的从头归还、股市跌落带来的财富效应削弱、居民违约率上升等，估计消费增速大概率将会下降，但在劳动力商场仍坚持微弱的布景下，短期内仍不至于出现失速。

出资方面，利率从头上行后，估计也将对房地产出资和设备类出资构成束缚，估计在高利率环境之下，居民房地产出售和出资仍将处于磨底阶段，难言趋势的回转。

危险提示：通胀粘性超预期；金融危险再次产生。

详见陈述：

《美国经济的强与弱——美国2023年三季度GDP点评》2023-10-27

2.3.职业及公司观念：2.3.1.电子：手机补库需求先行，AI终端立异需求蓄力

手机补库需求先行，多家消费类芯片龙头3Q23收入立异高。依据三季报发表，卓胜微、艾为电子、英集芯、南芯科技等消费类芯片企业3Q23单季度收入创前史新高，添加势头微弱。消费类芯片企业收入逆势高添加，首要因为手机补库需求以及华为回归后需求回暖。自3Q21，消费类需求继续疲软，各环节库存消化时刻长达两年；至2Q23部分手机企业推出“零库存”战略，全体终端库存水平远低于正常值。8月29日，mate 60回归带动商场需求火爆，鲶鱼效应带动各大品牌商备库需求，手机补库需求先行，带动消费类芯片龙头收入立异高。

晶圆制作代工费下降，急进研制线缩短，Fabless公司赢利将逐季度改进。依据中芯世界成绩阐明会指引，其估计3Q23收入环比添加3%-5%，毛利率介于18%-20%，毛利率进一步下行。晶圆代工厂坚持“让价保量”战略，估计晶圆厂代工费下降将带来Fabless企业产品本钱下降，Fabless企业1H24将显着获益于代工费下降。此外，Fabless企业在2021年职业景气上行周期大幅扩张产品线，研制投入过高，估计与主业展开方向不符的产品将进一步缩短。Fabless公司赢利水平有望逐季度改进。

AI终端大厂发力新产品接连推出，AI手机/PC立异驱动工业换机大浪潮。全球龙头发力AI手机和AI PC，英特尔、联想、谷歌、苹果、小米、华为等企业加快AI终端产品推出节奏，估计2024年将接连发布新产品。AI 终端在本地支撑练习和推理的，结合边沿核算和云端算力，既躲避数据危险，又能完结更智能更适配自我的人机交互。AI 终端作为出产力东西，有望加快职业立异革新，带动新一波换机潮，需求蓄力。继续引荐消费类芯片与制作。

详见陈述：《手机补库需求先行，AI终端立异需求蓄力——电子板块引荐点评》 ‍2023-10-30

2.3.1.1.光大同创（301387）：轻量化工业趋势承认，碳纤维事务快速添加

研讨员：王聪、文紫妍

坚持增持评级，坚持方针价67.69元。考虑到Q3消费电子需求同比仍有下滑，略下调其23年EPS为1.97元（前值2.11元）。一起职业23Q4有望开端康复添加，坚持其24-25年EPS为2.86/3.96元。参阅可比公司估值，坚持方针价67.69元，对应24年PE23.7X。

PC职业估计23Q4将康复添加，公司防护资料及模切件两大主业有望迎来运营拐点。Gartner核算显现，全球个人电脑（PC）23Q3出货量达6430万台同比下滑9%，联想以25.1%的比例继续坚持出货量榜首。尽管PC商场已接连八个季度出现下滑，但全体去库方面现已获得了继续展开，Gartner估计该商场将从23Q4开端康复添加。

轻量化趋势下，碳纤维翻开生长空间。（1）PC：联想等已导入碳纤维外壳完结减重，碳纤维功能和本钱优势逐渐凸显，未来将继续浸透。（2）折叠机：轻浮化需求下，荣耀和OPPO等逐渐导入碳纤维方案，碳纤维在支架及屏幕背板中运用潜力较大。（3）XR：碳纤维可以更好满意眼镜对稳固性、轻量化与高散热的高要求，未来空间宽广。

公司打破专利独占，碳纤维新事务有望迎来高添加。碳纤维加工技能难度高，公司在PC碳纤维结构件成功完结进口代替且比例有望提高。一起其活跃布局折叠屏、XR眼镜、无人机及机器人中的碳纤维产品，未来有望完结量产导入。此外，随同着自有产能开释，公司将完结板材和后制程的全面自产，未来毛利率提高空间较大。

危险提示。中美买卖抵触的不承认性；研制开展不及预期的危险。

详见陈述：《轻量化工业趋势承认，碳纤维事务快速添加》2023-10-15

2.3.1.2.四方光电（688665）：智选车形式驱动智能化浪潮，车载传感器有望加快添加

研讨员：王聪、舒迪、陈好汉

初次掩盖，给予“增持”评级，方针价99.6元。公司气体传感器事务全面遵循“1+4”战略，翻开生长空间，估计其2023-2025年EPS为2.41/3.32/4.93元。公司深度获益智选车形式催生的智能化浪潮，车载传感器在手项目定点足够，成绩有望坚持高增，给予其2023年30倍PE，方针价99.6元。

职业：华为智选车形式日渐老练，技能赋能整车厂，加快轿车智能化电动化，在驱动终端销量添加的一起，还将进一步扩容气体传感器等首要轿车传感器商场。1）智选车协作形式可补齐整车厂短板，加快智能化；2）华为在智能化范畴技能堆集雄厚，可有用推动轿车智能化，包含智能驾驭、智能座舱和智能网联；3）气体传感器是完结轿车智能化的中心硬件之一，空间有望随同智能化完结扩容。

公司：全面布局车载气体传感器，从舒适体系传感器向更高难度的安全体系/高温气体传感器拓宽，单车ASP有望翻倍添加，跟着在手项目定点不断添加，将推动成绩高增。1）单车ASP提高：除舒适体系传感器外，在安全体系传感器，已批量供应冷媒走漏检测传感器，动力电池热失控监测传感器也已获得闻名电池厂家的供应商准入资质；在高温气体传感器，氧气传感器已完结前装批量供应。2）项目定点逐年添加：23H1新增项目定点约700万个，总计公告2400万个。

催化剂。车载新客户导入节奏加快；智能化浪潮加快。

危险提示。技能研制开展不及预期；商场竞赛加重。

详见陈述：

《智选车形式驱动智能化浪潮，车载传感器有望加快添加——四方光电初次掩盖》2023-10-29

2.3.2.机械：风电装机量有望提高，小鹏发布首款人形机器人

风电设备：风电设备厂商成绩修正，看好风电需求复苏。10月24日，国家电投16GW海优势机收买项目开标，多家整机商当选；同日，国家动力局明晰涣散式风电松绑，不再要求获得电力事务答应证。10月26日，华润围场西龙头200MW和围场向阳200MW风电项目风力发电机组（含塔筒、锚栓及锚板）投标。多家风电企业盈余才能修正，单Q3来看，长盛轴承营收2.84亿元/+4.59%，归母净利0.60亿元/+13.8%；力星股份营收2.52亿元/+7.31%，归母净利0.22亿元/+61.9%；东方电缆营收16.6亿元/-7.97%，归母净利2.05亿元/-4.09%；五洲新春营收7.83亿元/-0.78%，归母净利0.40亿元/-20.51%。

人形机器人：小鹏发布首款人形机器人，国产机器人进程加快。10月24日，小鹏轿车于轿车科技日发布首款自研双足机器人PX5，运用智能轿车同源技能，方案优先在小鹏的工厂和出售场景进行实地运用。国产企业活跃参加人形机器人研制，国产中心零部件厂商有望获益。

通用自动化：工业阀门、叉车、机床成绩较好。单Q3来看，纽威股份营收18.2亿元/+67.2%，归母净利2.52亿元/+59.8%，成绩超预期；纽威数控营收6.31亿元/+25.7%，归母净利0.84亿元/+14.6%；金卡智能营收8.27亿元/+20.5%，归母净利0.91亿元/+36.3%；安徽合力营收45.2亿元/+12.8%，归母净赢利3.29亿元/+28.1%；凯中精细作为换向器龙头企业，拓宽新动力轿车零组件事务翻开第二生长曲线。

光伏设备：奥特维新签2.5亿LEM订单，光伏设备厂商成绩继续高增。奥特维公告其控股子公司签订约2.50亿元（含税）激光增强金属化设备出售合同；高测股份单Q3完结营收 16.9亿元/+97.6%，归母净利4.59 亿元/+140.0%，成绩超预期，技能闭环优势继续完结；捷佳伟创单Q3营收23.2亿元/+47.2%，归母净利 4.71 亿元/+50.5%。

危险提示：新技能研制不达预期、工业方针改变、商场竞赛加重等。

详见陈述：

《风电装机量有望提高，小鹏发布首款人形机器人》2023-10-29

2.3.2.1.精测电子（300567）：成绩根本契合预期，订单高增看好长时刻展开

研讨员：徐乔威、李启文

坚持增持评级。公司2022年完结营收27.31亿元/+13.35%，归母净利2.72亿元/+41.36%；扣非归母净利1.21亿元/+4.06%；其间，Q4完结营收9.1亿元/同比+42.03%，归母净利1.28亿元/同比+1198.62%；扣非归母净利0.37亿元/同比+182.05%。23Q1完结营收6.01亿/-0.4%，归母净利0.12亿/-58.2%；扣非归母净利0.01亿/-97.5%。考虑到公司处于高研制投入阶段，下调23-24年EPS猜测为1.32/1.84元(原1.41/1.96元)，新增25年EPS为2.33元，参照可比公司给予24年70倍PE，上调方针价128.8元。

在手订单高增。截止年报发表日，公司在手订单金额总计约27.97亿元，其间半导体范畴订单约8.91亿元、新动力范畴订单约4.82亿元。

显现面板根本盘安定，新动力成绩有望继续高增。1）显现面板：获益于职业β(职业迎来新一轮周期+新式显现面板技能切换)与本身α(加大新式显现范畴的投入力度，全面布局AR/VR/MR)；2）新动力：主攻化成分容体系(已获重复批量订单，完结大批量出售)、切叠一体机(获得批量订单，接连交给中)，中立异航大客户深度绑定，助力后续产品继续放量。

半导体量检测设备继续打破，新产品有望快速放量。1）老牌膜厚膜厚产品获批量订单，奉献首要订单；2）电子束：明场光学缺点检测设备已获得打破性订单(首台已交给)；3）OCD设备已获得部分订单；4）硅片应力丈量设备获客户订单(已交给)；5）存储产品：老化产品线获批量重复订单、 CP/FT产品线相关产品已获相应订单并完结交给(批量订单争夺中)。

危险提示：下流本钱开支下降、美国出口操控加重、新产品研制不及预期。

详见陈述：

《成绩根本契合预期，订单高增看好长时刻展开——精测电子2022年报、2023一季报点评》2023-4-25

2.3.2.2.创世纪（300083）：国产机床领军者轻装上阵，向途径型公司跨进

研讨员：徐乔威、李启文

坚持“增持”评级。考虑到3C职业超预期下滑，下调公司2023-2024年EPS为0.22/0.34元（原0.68/0.90元），新增2025年EPS为0.46元。参照可比公司2024年25倍均匀PE，下调方针价至8.5元（原13.6元）。

完结剥离轻装上阵，聚集以机床为主的高端配备。公司前身以精细结构件事务为主，2015年收买机床事务主体深圳创世纪。后续结构件事务受职业等多方面要素影响亏本严峻，公司于2018年起逐渐剥离结构件事务。到2022年底，机床事务营收占比99%。夏军先生（深圳创世纪创始人）也成为公司实控人，处理了操控权层面的办理问题。

机床商场空间宽广，国产代替稳步推动。依据VDW数据，2022年全球和我国机床总产值别离为803/257亿欧元。制作业规划扩展+数控化率提高驱动机床商场规划稳步扩展。十年换机潮的降临有望拉动一轮机床收买。中高端机床仍被海外占有，内资也在加大研制向五轴等高端机床发力。受方针端的鼓舞及企业端的共同努力，机床国产化正稳步推动。

开辟新品类与出海，向途径型公司跨进。以3C范畴钻攻机的成功经历为基，公司打造了中心（钻攻、立加）、拓宽（龙门、卧加、车床等）、种子（高端五轴）三大梯次明晰的产品系列进军通用和新动力轿车等赛道，一起向途径型公司跨进。考虑到海外的宽广商场空间及公司产品的性价比，公司也在活跃出海，翻开生长天花板。

危险提示：微观经济和职业周期动摇、竞赛加重、原资料缺货、诉讼补偿、应收坏账或商誉减值等。

详见陈述：

《国产机床领军者轻装上阵，向途径型公司跨进——创世纪深度陈述》2023-9-18

2.3.3.电新：海风项目加快中，职业景气量提振

出资主张：2023年Q4海风建造加快，职业景气量提振，风电塔筒/管桩、锻铸件和海缆等中心零部件环节有望要点获益。因为塔筒环节陆海通用，且与管桩环节工艺相似，二者都将获益；海缆环节抗通缩显着，且获益于海风深远海展开趋势。此外，整机环节也将同步获益，长时刻来看漂浮式风电也将逐渐推动。综上所述，咱们以为2023年Q4海风需求开释有望提速，看好海缆、塔架、轴系、系泊链等中心零部件环节，以及海风整机环节的龙头。

广东省管7GW竞配落地，广东海风项目加快。10月11日，广东省发改委发布《广东省2023年省管海域海优势电项目竞赛配备效果的告诉》，发布了15个省管海风项目竞配效果，共700万千瓦。此外，近期三峡青洲五、六、七项目（共3GW）补盲探测体系和海域预警体系收买投标停止，调整投标规划后，束缚要素有望逐渐免除，其间青洲六（1GW）推动较快，海风EPC总承包工程66kV集电路海缆收买及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工项目发动投标，青洲五七、帆石一二仍受航道等外部束缚，估计2024年落地。

射阳1GW项目核准，江苏海风全面加快。现在，江苏国能龙源射阳1GW海风项目已获核准，估计10月底开工，2023年有望部分并网，标志着江苏海风建造端的阻止获得本质性缓解，项目建造有望加快。一起，国信大丰850MW海风项目已发布用海请求公示，年内有望完结设备投标；三峡大丰800MW已完结风机及海缆投标，获得用海预审，年内有望开工。

束缚要素逐渐消除，Q4海风景气量提振。9月以来，国内多个海风项目核准经过，标志着用海批阅等外部影响要素正在逐渐得到免除，对职业产生催化。除了国信大丰0.85GW、三峡大丰0.8GW、龙源射阳1GW海风项目现已核准批复外，深远海五个项目5.8GW也敞开了前期作业揭露询价。估计10月国内海风排产交给有望起量，2023全年海风装机有望达5~6GW。

危险提示：下流需求开释不及预期、职业界部竞赛加重危险、上游原资料提价危险、公司新技能迭代危险。

详见陈述：

《海风项目加快中，职业景气量提振》2023-10-14

2.3.3.1.东方电缆（603606）：职业龙头厚积薄发，海陆并进只待春风

研讨员：庞钧文、石岩

初次掩盖，增持评级。公司是国内电缆职业龙头，其海缆产品和海工事务位居职业前列，技能实力雄厚，毛利率显着高于同行。估计2023~2025年归母净赢利13.87、18.83、24.25亿元，EPS别离为2.02、2.74、3.53元，参阅FCFF和PE两种估值办法，给予公司方针价45.03元，对应2023年22.29XPE。

公司技能晋级快，本钱优势较安定。公司一向注重中心技能研制，产品晋级及服务优化速度快，出产功率高，毛利率显着高于同行，本钱优势有望长时刻坚持。

海风商场空间广，海缆环节需求旺。近几年风电职业竞赛加重，而海缆职业界部有新玩家进入，商场担心海缆环节遭到内外部环境两层影响，或许出现供应过剩，影响公司的成绩和生长潜力。咱们则以为公司的竞赛优势源于技能立异与战略布局，跟着风机大型化和离岸化，对海缆的需求倾向高端化，公司的职业位置安定，成绩添加动力充沛

海风项目总量大，公司在手订单足。依据各滨海省份规划，“十四五”期间海风新增装机规划达44.30GW，公司现在在手订单量丰满，截止2023年7月底，公司在手订单80.01 亿元，职业界未产生贱价竞赛。

危险提示：下流需求开释不及预期、职业界部竞赛加重危险、上游原资料提价危险、新技能迭代危险

详见陈述：《职业龙头厚积薄发，海陆并进只待春风——东方电缆初次掩盖陈述》2023-9-26

2.3.4.通讯：北美巨子本钱开支展望达观，相干技能进入快车道

北美云核算巨子本钱开支展望达观。谷歌Q3本钱开支约80.55亿美元，QoQ+17%，Yoy+10%，首要投入到服务器和数据中心，并估计2023Q4出资水平将上升，2024年将继续添加。微软Q3本钱开支约112亿美元，同比大幅提高69%，首要投入到云需求和AI出资，未来将继续致力于出资云和AI。Meta Q3本钱开支为67.63亿美元，同比下滑29%，首要由数据中心、服务器、网络设备推动，2023年本钱开支为270-290亿美金，2024年估计本钱开支为300-350亿美金，首要驱动要素为服务器，包含非AI和AI的硬件，以及加快上一年提及的新数据中心架构的建造。Amazon Q3本钱开支为112.98亿美元，同比下滑24%，2023年约500亿美金，估计运送相关本钱开支下降。

相关技能运用场景和景气量进入快车道。依据商场研讨公司Dell'Oro Group的最新陈述猜测，相干光收发器出货量将在未来五年以17%的年复合添加率添加，相干光器材商场估计到2027年将到达近130亿美元。一是因为可插拔收发器估计将以最高的速度添加，并在未来五年内奉献大部分的出货量添加；二是跟着算力增强，网络关于更好、更低功耗和更高容量的收发器的需求愈加旺盛。现在，相干产品首要玩家是美国企业等，国内企业在近几年也获得了重要打破，正在从100G大规划出货走向400G的老练阶段，主张要点注重相干模块的高需求和国产打破的时机。

详见陈述：

《北美巨子本钱开支展望达观，相干技能进入快车道——2023年第43周周报》2023-10-29

2‍.3.4.1.光迅科技（002281）：高精度色谱带动工业进程剖析事务高增

研讨员：王彦龙、拂晓聪

下调盈余猜测，下调方针价，坚持增持评级。2023H1国内需求疲软，为此咱们下调2023-2025年归母净赢利5.89（-16.73%）/6.93（-10.93%）/7.96亿元(-10.81%)，对应EPS为0.74/0.87/1.00元。考虑职业均匀估值，给予2024年PE 40x，下调方针价至34.80元（前次为35.84元），坚持增持评级。

成绩契合预期，环比继续改进。2023年上半年公司完结营收28.14亿元，同比下滑20.54%；净赢利2.38亿元，同比下滑23.19%。单Q2公司完结营收15.46亿元，单季度规划净赢利约1.37亿元，环比有康复。上半年，公司国内收入下滑超越30%，海外收入大致相等，可见国内短期因为运营商本钱开支添加放缓需求有放缓。但咱们估计下半年跟着国内AI带动200G/400G需求的添加，以及三大运营商加大对算力网络、算力集群的投入，国内需求将重回添加轨迹。

400G主干网开端布置，L++光放产品加快商用。我国主干网从2013年起选用单波100G端口，至今运用超越10年。2023年内，我国将敞开400G 主干网规划布置，需求C6T和L6T光体系，L++光放大器是重要网元。公司经过自研，顺利完结L++EDFA的老练商用，可为400G主干网光层供应一整套处理方案，助力算力主干网演进。

催化剂：AI推动国内需求回暖，算力网络投入加大。

危险提示：运营商/云厂商投入不及预期。

详见陈述：《环比继续改进，L波段光放助力主干晋级——2023年中报点评》2023-8-26

2.3.5.环保：重申高股息环保运营财物的出资时机

咱们重申，环保运营财物再降息预期之下的出资时机。首要，固废和水务运营公司成绩稳健添加、估值低。1）从最新的成绩预期来看，废物燃烧及水务公司2023年预期净赢利（各公司万得共同预期中值总和）同比增速别离为+27%、+5%。详细来看：①废物燃烧公司在现在现已度过产能投进的顶峰期的状况下，未来的生长动力首要来源于存量整合+大固废事务，一方面，现在废物燃烧职业产能CR20 67%，未来具有较强的项目拓宽才能+配备技能才能+运营办理才能的龙头仍有较大的并购拓张展开空间；另一方面，以废物燃烧主业为根底，纵横向拓宽餐厨废物+一般固废+废物收转运等大固废事务是支撑成绩继续添加的首要动力。②关于水务公司来说，短期看，依据咱们核算，区域型水务公司间隔最近一次调价时刻遍及较久，供水事务毛利率遍及有所下降，因而咱们估计水务职业上市公司将会逐渐进入下一轮调价周期，水价上涨将为水务公司成绩带来新的添加动力。长时刻看，随同我国供水价格定调价机制完善，水价商场化职业趋势将带动水价中枢提高，水务公司将继续获益。2）从估值方面来看废物燃烧及水务公司现在股价对应的2023年PE约8-11倍，估值坐落底部。

其次，水务公司坚持高分红，固废公司将迎来分红率提高的拐点。1）水务龙头公司高分红，股息率较高。以洪城环境、重庆水务、创始环保为例，当时静态股息率（收盘日2023/10/25）别离为5.03%、4.88%、4.71%，高股息率特质杰出，降息预期下，配备价值凸显。2）废物燃烧职业已度过产能投运顶峰，但现在职业首要龙头公司2020-2022年三年均匀分红率仅为23%，当时均匀静态股息率1.97%，分红率和股息率提高空间较大。以本钱开支顶峰期已过的军信股份为例，2022年分红率79%，当时静态股息率（收盘日2023/10/25）5.67%。咱们以为随同本钱开支减缩及现金流继续改进，废物燃烧龙头将会迎来分红率提高时期，未来高股息率可等待。

现金流方面，固废和水务运营财物现金流优异。以2023年中报数据为例，2023H1水务公司均匀收现比213%、净现比165%；固废公司的均匀收现比189%、净现比89%，现金流优质。

详见陈述：

《重申高股息环保运营财物的出资时机》2023-10-27

2.3.5.1.中自科技（688737）：运用场景泛化延伸的铂基催化剂龙头

研讨员：徐强、邵潇、于歆

催化剂：AI推动国内需求回暖，算力网络投入加大。

危险提示：运营商/云厂商投入不及预期。

详见陈述：《环比继续改进，L波段光放助力主干晋级——2023年中报点评》2023-8-26

2.3.6.核算机：视频监控安全新标准发布，商用暗码职业需求有望迸发

出资主张：新标准发布，带来商用暗码模块需求提振，引荐参加《公共安全视频监控联网信息安全测验标准》标准拟定的格尔软件（603232）。

《公共安全视频监控联网信息安全测验标准》国家标准发布，该标准将于2024年10月1日正式施行。标准中明晰说到，需求对加密视频进行拜访操控，依据数字证书认证的授权用户可以在权限规划内播映、回放、下载受测途径的加密视频信息，而非授权用户不可进行上述操作。

该标准对现有公共安全视频监控体系的安全性进行了极大的提高。我国存量公共安全摄像头数量巨大，依据HIS Markit查询数据，现在我国公共安全摄像头数量到达1.76亿个。巨大数量的摄像头要连接到网络上，连接时刻和配备方法都不相同，没有统一标准，很多监控设备运用默许初始账号暗码进行登录，黑客运用弱口令就可以容易登录后台操控和检查，这也留下了严重安全隐患。测验标准选用PKI方法进行拜访操控，大幅提高了体系安全性，黑客很难再进行侵略。

新标准将带来商用暗码职业需求迸发式添加，商场空间挨近200亿元。因为新标准将在2024年10月1日正式施行，未来一年时刻将是存量摄像头安全改造的需求迸发期。咱们估计暗码模块的单价大概在100元左右，依照1.76亿存量摄像头数量测算，商场需求为176亿元，且将在较短时刻内迸发，为商用暗码职业厂商带来展开时机。

危险提示：职业竞赛加重，需求落地不及预期。

详见陈述：《视频监控安全新标准发布，商用暗码职业需求有望迸发》2023-10-31

2.3.7.军工：大国博弈加重是长时刻趋势，军工长时刻向好

大国博弈加重是长时刻趋势，军工长时刻向好。1）咱们以为，大国博弈加重是长时刻趋势，美国及其盟友国防战略重心逐渐向印太转向，我国周边紧张局势或许逐渐加重，平和需求捍卫，加大国防投入是必选项，军工长时刻趋势向好。2027年要保证完结建军百年奋斗方针，十四五期间有望加快补短板。2）依据以往经历，估计十四五规划将按部就班落地，2023年板块赢利表与现金流量表或继续改进。

详见陈述：

《李尚福会晤阿空军司令，俄舰艇编队拜访青岛》2023-8-29

2.3.7.1.中航沈飞（600760）：成绩超预期，军机龙头继续提质增效、高速添加

研讨员：彭磊、杨天昊、周明頔

坚持方针价71.83元，坚持增持。公司获益于十四五练兵备战布景下军机旺盛需求开释，叠加公司不断推动提质增效，盈余才能继续改进，成绩有望坚持高速添加，咱们坚持2023-2025年EPS 1.13/1.53/2.01元，给予公司2023年63.4倍PE，坚持方针价71.83元，坚持“增持”评级。

成绩超预期，23Q2归母净赢利+40.1%，净利率再立异高。公司2023H1完结营收231.5亿元（+16.85%），归母净赢利14.93亿元（+33.46%），23Q2完结归母净赢利8.51亿元（+40.1%），成绩超预期；净赢利率6.36%（+0.71pp），创近年来新高，提质增效效果显着，盈余才能继续改进；研制费用4.09亿元（+0.64%），公司不断加大研制投入，推动中心要害技能打破，助推先进类型研制。

盈余才能继续改进，赢利有望坚持高添加。1）我国较美国军机数量及代际的显着距离有望驱动战斗机职业继续较快添加；2）公司为我国战斗机龙头，依据公告，公司未来将致力于完结“研、造、修”一体化展开，加快才能建造，优化工业布局；3）随同着事务拓宽、产品量价提高及办理水平改进，公司盈余才能有望继续改进，赢利有望坚持高添加。

催化剂：新配备加快展开带来需求改进、军机修理才能显着补强、规划研制才能完结打破。

危险提示：新式号放量速度不及预期、修理等事务拓宽速度不及预期。

详见陈述：《成绩超预期，军机龙头继续提质增效、高速添加》2023-8-31

2.3.8.医药：标准和展开并重

上市公司中报显现疫后刚需复苏契合预期，适当部分子职业和公司逐渐走出集采的财报底部。A股490家医药上市公司2023Q2运营总收入添加5.55%，较Q1增速2.14%有所提高，一方面是疫后院内院外惯例医疗消费复苏；别的一方面，适当一部分解学拷贝药、医用耗材等现已度过降价对成绩的冲击，并逐渐培育出第二添加曲线。

方针密布，应立体看待：标准和展开并重。近3个月方针发布较为密布，咱们以为，不宜单看某一类或某一个方针，而是应该全面、立体地看待整个顶层规划下的方针出台和履行：既有鼓舞展开和立异的导向性方针和当地实操规矩更新；也有提高职业合规要求、净化职业次序的监管类方针（详见附表2）——方针全方位引导医药职业高质量展开。

环境收紧或影响节奏：Q3承压、Q4有望环比改进。长时刻看，监管晋级，抹去合规利差利好龙头企业提高商场比例。短期看，3季度影响分解：①不受影响或潜在影响小：CDMO、药店、已集采品类、血制品、民营医疗服务。②处方药影响相对较小的：临床刚需的、医保目录内+临床攻略引荐+高等级临床依据的品类。③开展或受影响：新产品进院、设备投标等开展或有推迟。③临床运用或有较显着影响：营销费用驱动占比高的、辅佐性质品类。展望4季度，医疗刚需的根本特点不变，待履行层面逐渐明亮，再考虑上一年底疫情扰动下惯例医疗受影响的低基数效应，增速有望环比好转。

出资主张：短期环境趋严有影响，逐渐明亮后有望回归需求驱动的主逻辑。经典DCF估值模型下，假如仅仅3-5个月的营收下修，不致显着影响公司折现估值。但依据商场本身的客观特征，中短期股价会更多反响中短期“边沿改变”，从7月底至今的股价表现看，适当一部分对院内商场收紧的成绩下调预期现已被买卖过了，9月至今跟着外部环境平缓，板块已开端有所企稳和反弹。咱们以为，部分公司3季度成绩影响虽难以完全避免，但假如负面预期现已较大程度反响则进一步跌落空间有限，跟着时刻推移状况明亮，不承认性被更多地消除，则有望再次回归需求驱动的出资主逻辑。

详见陈述：

《标准和展开并重——职业动态更新》2023-9-13

2.3.8.1.恒瑞医药（600276）：成绩显着提速，对外协作逐渐发力

研讨员：丁丹、甘坛焕

成绩契合预期，坚持“增持”评级。23H1公司营收111.68亿元，同比+9.19%；归母净赢利23.08亿元，同比+8.91%；23Q2收入56.76亿元，同比+19.51%，23Q2归母净赢利10.69亿元，同比+21.17%。成绩添加显着提速，契合预期。考虑到下半年新药进院放缓影响，下调23年EPS猜测至0.74元（-0.01），坚持24/25年EPS猜测为0.91/1.10元。给予23年PE 68X，下调方针价至50.28元，坚持增持评级。

拷贝药事务企稳，立异药驱动添加。①跟着院端医治复苏，公司手术麻醉、造影等产品及新上市的拷贝药添加较为显着，与第2批集采产品续约及第7批集采影响彼此抵消，23H1拷贝药收入根本相等；②23H1立异药收入49.62亿（含税），为收入添加首要动力。上半年1类新药阿得贝利、磷酸瑞格列汀、奥特康唑获批上市，已上市立异药数量达15款，新药获批有望奉献增量，公司进入研制完结期。

拓宽管线范畴，加强世界化协作，打造新添加点。23H1研制费用23.31亿元，同比添加6.73%，管线范畴进一步拓宽至慢病范畴，其间JAK1（特应性皮炎）、IL17（银屑病）、环孢素A（干眼病）已提交NDA。公司不断优化世界协作形式，上半年卡瑞利珠单抗美国BLA获受理，EZH2抑制剂及TSLP单抗完结对外授权，后续更多产品BD值得等待。

催化剂：商场拓宽超预期；新产品获批上市；研制世界化超预期。

危险提示：新药进院不及预期；集采及续约降价超预期；新药研制的不承认性。

详见陈述：《成绩显着提速，对外协作逐渐发力恒瑞医药2023年半年度成绩点评》2023-8-20

2.3.8.2.康方生物（9926）：AK104高速放量，临床快效推动

研讨员：丁丹、甘坛焕

坚持“增持”评级。2023H1完结收入36.8亿元，同比添加2410.1%，其间29.2亿元为授权答应收入。产品出售额为7.95亿元，同比添加167.7%。23H1惯例经调整的净亏本为2.56亿元（除掉答应收入），2022H1为6.91亿元，大幅减缩；此外，研制开支5.75亿元，同比根本相等。现金及其他短期金融财物总额53.9亿元，储藏富余。下调2023-2025年收入猜测为50.02/30.39/48.27亿元，原为50.29/31.40/54.28亿元，坚持增持评级。

AK104商业化快速放量，AK112已提交NDA。AK104于2022.6获批新药上市，到中报已有出售人员超越800人，2023H1出售额6.06亿元。AK104联合用药布局13个适应症，超越20个临床进行中，有4项III期注册性临床正在展开中，别离为联合SOC 1L 宫颈癌入组完结，估计2024年递送NDA；联合化疗1L胃癌入组完结，估计2024年递送NDA；肝细胞癌术后辅佐；联合化疗1L PD-L1表达阴性的NSCLC。另一款重磅双抗AK112的EGFR-TKI的nsq-NSCLC于8月获CDE优先批阅受理。共展开24项临床研讨，其间3项注册性III期，2项世界多中临床研讨：别离为单药比照帕博利珠单抗的1L PD-L1阳性的NSCLC（单药）入组完结；联合化疗比照替雷丽珠单抗+化疗医治1L sq-NSCLC（+化疗）现已首例给药；联合化疗比照帕博利珠单抗+化疗的1L sq-NSCLC的全球多中心III期研讨（+化疗），下半年完结首例患者给药；联合化疗经三代EGFR-TKI的EGFR骤变的nsq-NSCLC的全球多中心III期研讨，美国现已完结首例给药。

非肿瘤范畴展开快速，多款药物进入收获期。AK102（AL12/IL23单抗）医治中重度银屑病上市请求获NMPA受理，为国产首款。AK102为极具商场潜力的自免大单品，强生开发的同靶点乌司奴单抗22年全球出售额高达97.23亿美元，看好后续放量。AK111（IL-17单抗）医治中重度银屑病注册性III期入组完结，强直脊柱炎III期临床发动，诺华开发的同靶点司库奇尤单抗22年全球出售额47.88亿美元，看好后续放量。AK102（PCSK9单抗）降脂范畴高潜力新药为公司第四个递送NDA的新药，进入上市批阅阶段，潜在第二个获批的国产PCSK9单抗，长短期效果优异。

催化剂：AK104和AK112的商业化放量，非肿瘤药放量超预期。

危险提示：商业化开展不及预期的影响，新药研制的不承认性危险。

详见陈述：《AK104高速放量，临床快效推》2023-9-3

2.3.9.社服零售：老凤祥引爆赢利高增预期，中美互访跨境电商或迎利好

职业要点信息及数据更新：1）社服职业：①太二敞开三场抖音直播，累计成交GMV为5000-7500万元；②库迪发布内部信：建立一年门店数6061家，方针2025年达2万家；③蜜雪冰城在日本降价，方针于2028年前后开店千家。2）零售职业：①李佳琦双十一首场直播上架400余件产品，GMV达95亿元；②拼多多旗下跨境电商途径Temu GMV陡增，第三季度出售额打破50亿美金；③国内第一批消费REITs申报，项目状况显现为已受理，别离是华夏金茂购物中心REIT、华夏华润商业财物REIT、嘉什物美消费REIT以及中金印力消费REIT；④京东10月23日晚8时发动双十一活动，超8亿款产品全程价保，参加百亿补助产品较本年度618完结2倍提高。

公司公告：①老凤祥：2023年前三季度完结营收620.66亿元/+15.93%，归母净赢利19.64亿元/+44.87%；②华凯易佰：2023年前三季度营收47.5亿元/+55.3%，归母净利2.99亿元/+109%；③丽江股份：2023年第三季度完结营收2.49亿元，康复到19年同期的104%，归母净赢利0.91亿元，康复到2019年同期的105%；④峨眉山A：2023年第三季度完结营收3.3亿元，康复到19年同期的96%，归母净赢利完结1.15亿元，康复到19年同期的106%；⑤举动教育：2023年前三季度完结营收4.61亿元/+35.36%，归母净赢利1.61亿元/+70.72%；⑥君亭酒店：2023年前三季度营收3.82亿/+54.14%，归母净赢利2397万/-7.54%；⑦我国中免：2023年前三季度营收508.37亿/+29.14%，归母净赢利52.06亿元/+12.49%；⑧王府井：2023年前三季度运营收入92.65亿元/+9.44%，归母净赢利6.48亿元/+56.13%。

危险提示：消费复苏不及预期、微观经济动摇危险、商场竞赛加重。

详见陈述：

《老凤祥引爆赢利高增预期，中美互访跨境电商或迎利好——商社职业周报（2023.10.23-10.29）》2023-10-29

2.3.9.1.潮宏基（002345）：董事长方案增持，显现长时刻展开决心

研讨员：刘越男、苏颖

坚持“增持”评级。坚持估计2023-2025年EPS别离为0.44/0.54/0.66元，给予2023年20x PE，坚持方针价至8.80元，坚持“增持”评级。

事情：公司董事长、总经理廖创宾先生方案于2023年11月1日起未来三个月内，以自有/自筹资金经过会集竞价、大宗买卖或法律法规答应的其他买卖方法增持公司股份，算计方案增持金额不低于500万元（含）。

董事长方案增持，显现长时刻展开决心。依据对公司未来继续健康展开的坚定决心，以及对公司长时刻出资价值的认可，公司董事长拟以自有资金增持金额不低于500万元（含），本次增持方案未设定价格区间，将择机施行增持方案，有利于增强出资者决心。到现在，廖创宾先生经过直接、直接方法算计持有公司股份4703万股，占总股本的5.29%。

途径鼓励与安排架构逐渐捋顺，加盟拓店提速可期。H2旺季加盟拓店开释可期，估计全年净增门店200-250家；跟着途径架构逐渐捋顺，黄金品类发力赋能，加盟拓店有望进一步提速发力，生长空间值得等待。同店最失望时点已过，估计Q4迈入同期低基阶段，叠加岁末年头旺季，金价回调企稳后销量有望开释，黄金品类连续高景气，增速表现向上可期。

危险提示：疫情重复、职业竞赛加重、加盟拓店节奏不及预期危险。

详见陈述：《董事长方案增持，显现长时刻展开决心——潮宏基更新陈述》2023-10-28

2.3.9.2. 华凯易佰（300592）：高增继续，景气上行

研讨员：刘越男、陈笑

坚持增持。坚持猜测2023-25年EPS为1.27/1.85/2.36元，增速70/45/28%，坚持方针价34.3元，坚持增持。

Q3营收/净利连续高增趋势，现金流大幅改进。1)前三季度营收47.5亿元/+55%，归母净利2.99亿元/+109%，扣非2.82亿元/+111%，运营净现金流3.55亿元/+269%；2)Q3单季度营收17.6亿元/+61%，归母净利0.91亿元/+53%，扣非0.9亿元/+61%；3)复原成绩奖赏后，Q3归母净利1.39亿元/+131%；4)Q3虽为跨境电商职业全年冷季，但公司营收及复原后的净利均环比添加(环比别离增8.9/5.2%)。

出售费用率改进，易佰网络数据相同亮眼。1)Q3毛利率37.11%/-0.49pct，咱们判别或因低毛利率的亿迈事务占比提高等要素；2)Q3期间费用率30.8%/-0.16pct；其间出售23.07%/-2.63pct，办理6.5%/+2.44pct，研制0.97%/-0.3pct，财政0.27%/+0.33pct；3)咱们测算易佰网络前三季度营收47.2亿元/+56%，净利3.51亿元/+95%(复原成绩奖赏后3.99亿元/+122%)；Q3单季度营收17.42亿元/+62%，净利1.08亿元/+46%(复原成绩奖赏后1.55亿元/+109%)，净利率8.9%(Q1/2别离7/9.1%)。

全年旺季已拉开帷幕，平价消费+高效的信息化体系推动继续高增、ROE提高。1)Q4旺季降临，当时海外消费布景下，国内跨境电商依托工业链集群+供应链功率输出价格优势，将继续获益；2)公司安身泛品、拓宽精品与跨境服务，将经过优异的盈余才能与高效周转完结ROE稳步提高；3)2023年报表端赢利受成绩奖赏与股权鼓励行权费用影响，考虑到2024年这两项影响要素将显着下降，且净利率望坚持提高，赢利将连续高增；4)截止9月末累计回购约1215万股，累计回购金额约2.6亿元。

危险提示：买卖抵触危险、新事务拓宽不及预期、单一途径会集危险等。

详见陈述：《高增继续，景气上行——华凯易佰2023年三季报点评》2023-10-26

2.3.10.家电：多家公司发布Q3成绩，保证性住宅方针发力

多家公司发布Q3成绩，石头科技、苏泊尔成绩超预期。石头科技Q3营收同比+57.56%，归母净赢利同比+160.38%。营收遭到内外销均显着添加的影响，其间内销市占率同比显着提高，外销在22年低基数下出现显着康复性添加。毛利率提高遭到高毛利率的北美亚马逊途径占比提高、产品高端化和汇率改变的影响。苏泊尔Q3营收同比+15.63%，归母净赢利同比+28.06%。营收添加首要由外销推动，获益于客户SEB集团库存消化带来的订单量添加。毛利率坚持相对安稳。

保证性住宅方针发力，注重白电和厨电公司时机。依据经济调查网，8月25日国务院常务会议审议经过的《关于规划建造保证性住宅的辅导定见》近期已传达至各市政府、各部委直属组织。保证性住宅方针有助于推动房地工业转型展开，要点保证目标包含有住宅困难的工薪收入集体和引进人才。保证性住宅方针发力，地产关联度较高的白电和厨电公司有望获益。

详见陈述：

《多家公司发布Q3成绩，保证性住宅方针发力——2023W43家电职业周报》2023-10-29

2.3.10.1.石头科技（688169）：成绩超预期，全球竞赛力继续提高

研讨员：蔡雯娟、李汉颖、樊夏俐

出资主张：公司成绩表现超预期，咱们上调公司盈余猜测，估计2023-2025年EPS为15.05/17.45/20.15元，同比+67%/+16%/+15%（原猜测为12.20/14.16/16.88元，别离上调+23%/+23%/+19%），参阅可比公司，给予23年25xPE，上调方针价至376.3元，坚持“增持”评级。

营收及成绩表现超预期：公司2023年前三季度完结运营收入56.89亿元，同比+29.51%，归母净赢利13.6亿元，同比+59.1%；其间2023Q3完结运营收入23.15亿元，同比+57.56%，归母净赢利6.21亿元，同比+160.38%。

内销市占率提高，海外继续高增：内销石头扫地机前三季度累计市占率24.8%，同比+2.6pct，估计Q3完结双位数添加；海外Q3全体连续Q2的修正态势，估计全体增速超越50%，其间欧洲在低基数叠加市占率提高的布景下大增，为本次收入超预期的中心驱动要素；亚太完结安稳添加，美国连续亚马逊高增态势，此外10月初公司成功开辟美国Target线下180+点位，等待后续线下KA的继续拓宽。

赢利率大幅改进，盈余才能亮眼：Q3毛利率为59.11%，同比+9.96pct，净利率为26.82%，同比+10.59pct，估测首要原因为高毛利的美亚占比提高、新品毛利提高、汇率动摇拉动等。22Q3套保亏本的影响在23Q3已消除，此外公司对费用操控较为严峻，全体费用率安稳。

危险提示：海外需求存在不承认性，线下拓宽开展存在不承认性。

详见陈述：《成绩超预期，全球竞赛力继续提高——石头科技2023Q3成绩点评》2023-10-29

2.3.10.2.海信视像（600060）：彩电外销连续亮眼表现，Q3彩电毛利率具有耐性

研讨员：蔡雯娟、田平川

公司彩电外销连续亮眼表现，在面板价格同比提高下，Q3彩电毛利率具有耐性。咱们坚持盈余猜测，估计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值287亿元，PB为1.6x，23年Q3期末净现金为118.38亿元，给予公司23年20xPE，坚持方针价35.0元，坚持“增持”评级。

公司Q3成绩契合预期：公司23年前三季度营收392.26亿元，同比+20.65%，归母净赢利16.28亿元，同比+47.08%；其间Q3完结运营收入143.51亿元，同比+16.71%，归母净赢利5.91亿元，同比+15.19%。

公司彩电外销连续亮眼表现，内销市占率同比提高。咱们估计23年Q3彩电营收约+21%，销量同比约+7%，均价同比约+13%。参阅海关总署数据，估计外销同比约+30%，销量同比约+15%，均价同比约+12%。参阅奥维数据，内销同比约+12%，销量同比约-9%，均价同比约+23%；Vidda销额同比约+10%，销量同比约-12%，均价同比约+25%。海信销额同比约+12%，销量同比约-8%，均价同比约+22%。

在面板价格同比提高下，Q3彩电毛利率具有耐性。依据奥维测算，公司Q3彩电均价同比约+23%，面板价格同比约+45%，在面板价格同比提高下，Q3彩电毛利率具有耐性。公司彩电23年Q3外销销量估计同比+15%，估计外销营收占比同比约+3.5pct。受海外彩电相对内销较低的毛利率和海外新商场拓宽影响摊薄毛利率。

危险提示：市占率提高放缓、面板价格动摇、新显现新事务不及预期。

详见陈述：《彩电外销连续亮眼表现，Q3彩电毛利率具有耐性——海信视像23年Q3成绩点评》2023-10-25

2.3.11.食品饮料：预期见底，价值凸显

出资主张：啤酒板块失望预期已得到充沛反响，当时配备价值凸显。

失望预期已得到较充沛的反响。此前商场忧虑啤酒职业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构晋级放缓以及青啤事情短期影响，咱们以为当时失望预期现已得到较充沛反响。板块估值消化亦较为充沛、回落至2013年前史最低点邻近，依据咱们的盈余猜测，龙头标的当时股价对应2024年的PE估值已展示出较强配备价值：青岛啤酒21X、燕京啤酒31X（对应2025年23X）、华润啤酒20X、重庆啤酒23倍。

结构晋级叠加本钱下行，赢利添加承认性较强。1）结构端看，晋级的长逻辑将继续，我国啤酒职业吨价基数低、供应侧格式优化后促进结构晋级和吨价提高的动力较强，吨价上行的空间和承受度相对较高，抗周期特点较强，对标美日10-15年的吨价提高周期，咱们以为我国啤酒结构晋级的耐性有望充沛展示。2）本钱端看，原资料本钱处于下行周期，澳麦双反完毕有望带来2024年大麦本钱显着下行，铝罐、纸箱价格低位，吨本钱改进趋势继续。3）展望2024年，咱们估计职业龙头有望坚持收入中高个位数同比添加、赢利同比增速15-20%，其间销量有望坚持低个位数添加，吨价中低个位数添加，原资料本钱下行对2024年赢利增速拉动有望达10-15%，2024年赢利添加承认性较强。

催化剂：1）燕京啤酒2023年三季报成绩超预期构成重要催化，燕啤23Q3单季营收同比+8.53%，归母净利同比+37.37%，内部变革提效开释赢利弹性继续完结，U8继续坚持较高增速带动量价提高，单Q3销量同比+4.2%，显着快于职业，吨营收同比+4.1%，表现结构晋级耐性及公司出售查核鼓励强化成效。2）青岛啤酒一次性事情影响有限，加快商场心情见底。

危险提示：原资料本钱上涨；商场竞赛加重；气候要素影响出售等。

详见陈述：

《预期见底，价值凸显——啤酒职业更新》2023-10-29

2.3.11.1.青岛啤酒（600600）：吨价提高超预期，本钱或进一步优化

研讨员：訾猛、姚世佳

出资主张：坚持2023/24/25年盈余EPS猜测3.33/4.04/4.71元，坚持方针价137.59元，对应2024年PE 34X，坚持“增持”评级。

成绩契合预期：据公司公告，23Q3单季完结营收93.86亿元、同比-4.58%，归母净利14.82亿元、同比+4.75%，扣非净利13.68亿元、同比+7.78%。收入、赢利契合预期。

3Q23吨价提高7.5%，结构晋级加快超预期:3Q23吨价同比提高起伏+7.5%，好于商场预期及职业均匀（中单位数），结构晋级加快（1Q23 4.8%，2Q23 5.4%），公司在等级低产线的出清上愈加活跃，一起中高档产品坚持稳健添加，咱们估计全年吨价上涨中单位数以上。3Q23完结啤酒销量227.10万千升、同比-11.3%，拆分来看，销量下滑首要由中等级低其他品牌下滑连累（99.3万千升，同比-17.66%）；主品牌销量在高基数下仅单位数下滑（127.8万千升，同比-5.54%）；中高档产品销量（92.7万千升，同比+10.62%）到9月底占比39.8%，占比同比提高+5.5%。

毛利率改进结构驱动，本钱有进一步改进空间:3Q23毛利率40.92%、同比+2.92pct，根本由结构驱动；3Q23吨本钱2441.66元/千升、同比+2.45%，估计全年2023年吨本钱相等至略添加，11-12月或进行2024年大麦本钱锁价，估计2024年本钱连续下行趋势。23Q3出售费率11.67%、同比+0.5pct；办理费率3.94%、同比+0.05pct。23Q3净利率16.17%、同比+1.37pct；扣非净利率14.57%、同比+1.66pct。

危险提示：本钱动摇，气候要素。

详见陈述：《吨价提高超预期，本钱或进一步优化——3Q23三季度成绩点评》2023-10-29

2.3.12.走运：航空Q3成绩超疫前，油运龙头股权鼓励

航空：三大航Q3成绩大超疫前。国庆假日后低谷契合预期，10月下半月稳步上升，国内量价仍超疫前。10月底将冬春换季，咱们估计新航季航班总量平稳，其间干线航班方案添加而三四线减缩，11月或有正常换季影响，中长时刻航网优化。估计未来航班量上有封顶，航司弥补飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。三大航23Q3净利算计较疫前高43%，在高油价且世界仍在康复的状况下，成绩超商场预期。待供需康复，航司盈余中枢上升将超预期继续。2024年春运盈余将继续超预期表现，有望催化达观预期，主张冷季逆向增持，坚持我国国航、吉利航空、我国航信等"增持"评级。

油运：仍具超级牛市期权，主张布局大逻辑。（1）原油油运：近期地缘抵触惊惧心情有所改进，且美国原油库存添加，油价趋稳，运价止跌上升。上星期中东-我国VLCC-TCE上升至超3.5万美元以上。旺季取决于买卖康复节奏，提示短期不承认性。（2）制品油运：MR运价新澳线略降，大西洋线稳步上升，TCE仍坚持2-3万美元盈余区间。油运公司Q3成绩随运价较Q2回落，但预算头部公司实践期租水平好于职业与商场预期，冷季降速助力油耗减缩。咱们以为未来两年买卖重构将继续深化，油轮供应刚性凸显。主张躲避旺季博弈，布局跨年度大逻辑。坚持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。

油运央企股权鼓励，反映实业界对油运景气上升达观。（1）招商轮船：2023年3月首先公告股权鼓励方案。收效条件：2023-25年EOE不低于30%，运营收入较2021年的年复合增速不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75分位。（2）中远海能：近来公告股权鼓励方案草案，收效条件：2024-26年EOE不低于22%/24%/26%，赢利总额较2022年的年复合增速不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于对标公司75分位数。对赢利总额继续较快添加的要求，咱们以为即反映办理层自我加压，更凸显实业界对未来数年油运景气上行的决心。

国君走运战略：坚持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈余大年短逻辑，而是我国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已敞开，待供需康复，将迎盈余中枢上升。航空需求耐性与添加将超预期，坚持增持。(2)油运：逆全球化下油运买卖重构继续，未来数年油轮供应刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示危险收益比再具招引力，坚持增持。

详见陈述：

《航空Q3成绩超疫前，油运龙头股权鼓励——交通运送职业周报》2023-10-30

2.3.12.1.招商南油（601975）：制品油运蓄势待发，危险收益极具招引

研讨员：岳鑫

坚持增持。上半年制品油运景气坚持高位，公司成绩高增。考虑买卖重构慢于从前预期，小幅下调2023年净利猜测至19.1（原20.5）亿元。新制裁有望驱动景气上行与继续，上调2024年猜测至23.6（原21.6）亿元，新增2025年猜测25.2亿元。坚持方针价7.37元。

运营才能优异，跑赢职业水平。公司2023年上半年归母净利8.4亿元，同比添加94%。其间，23Q2归母净利4.4亿元，同比添加32%，环比Q1添加8%。上半年传统冷季MR运价中枢坚持前史同期高位。考虑收入承认滞后等影响，预算23Q1与23Q2成绩对应MR澳新线TCE约3.2万美元/天与2.9万美元/天，公司Q2成绩仍完结逆势环比添加，超商场预期。公司运营才能受客户与同业认可，继续提质增效。

新制裁或驱动景气上行与超预期继续。2022年疫后复苏与炼厂东移驱动制品油运景气高企。2023年小规划新船订单不改未来数年供应刚性。欧洲制品油进口自5月继续上升，制品油轮产能运用率应已打破阈值。对俄第11轮制裁将要点冲击躲避制裁行为，若严峻履行将有望加快制品油运买卖重构与航距拉长，景气上行与继续或超预期。

公司未来盈余弹性有望继续提高。公司盈余弹性足够，预算MR TCE每升1万美元将增净利约5-6亿元。公司自有船队规划同比添加，且有望经过租入运力等轻财物方法进一步提高盈余弹性。估计公司成绩弹性与高盈余继续性将超预期，具有成绩估值两层空间。

危险提示。经济衰退、地缘要素、制裁履行与环保监管不及预期等。

详见陈述：《制品油运蓄势待发，危险收益极具招引——招商南油公司更新》2023-8-29

2.3.12.2.中远海能（600026）：油运盈余弹性初现，战略布局超级牛市

研讨员：岳鑫

重申增持。中远海能22Q4盈余超咱们与商场预期，开始展示油运盈余弹性。逆全球化下，全球油运买卖重构将供应油运“超级牛市”期权。考虑计提递延所得税费影响，坚持2022-2024年净利猜测13.6/38/59亿元，坚持方针价23.78元。

2022Q4成绩超预期，盈余弹性初现。公司公告估计2022年全年完结归母净利12.8-15.8亿元，其间Q4单季净利6.4-9.4亿元，充沛享用9-11月油运商场超预期运价上行，开始展示盈余弹性。若除掉递延所得税费用6.5亿元影响，预算Q4主业盈余超咱们与商场预期。

短期运价动摇未改油运超级牛市期权。12月VLCC运价大幅回落，源于：1）对俄制裁导致短期俄油出口超预期减缩；2）我国疫情防控方针调整引发买卖商减缩短期原油进口。近期商场处于传统冷季，运价逐渐企稳，且商场预期逐渐回归理性。高频数据调查俄油出口已在逐渐康复，且2023年我国疫后复苏承认，估计未来数月油运买卖将康复，航距拉长效应继续表现，运价上升将催化商场预期。

中远海能超级牛市下盈余弹性足够。中远海能具有全球榜首大油轮船队，且油轮财物配备与全球油运商场极为挨近，油运盈余弹性足够，相似“全球油运ETF”。逆全球化成为长时刻趋势，全球油运买卖重构将供应油运可贵的可继续的“需求意外”，且未来两年船台趋于饱满供应“供应瓶颈”，主张注重“油运超级牛市”。

危险提示。环保新政施行不及预期，经济衰退，疫情重复，安全事故。

详见陈述：《油运盈余弹性初现，战略布局超级牛市——中远海能成绩预告点评》2023-2-3

2.3.13.非银：原则致稳妥成绩低于预期，仍然更看好券商

本周商场对非银最注重的点是上市稳妥公司Q3赢利低于预期这一现象。从咱们与商场交流来看，低于预期的主因首要是两个：1）商场并未认知到施行原有会计原则的我国人寿，本年Q3有较大的减值压力；2）商场并未认知到施行新会计原则我国太保和新华稳妥，本年Q3有因为会计原则追述的原因，同比基数会被举高。

所以，咱们以为上市稳妥公司Q3财报低于预期，主因并非是根本面遇到了问题，除了会计原则要素外，成绩是契合预期的。

因为，咱们估计稳妥公司后续根本面仍将遭到“报行合一”等更严峻监管办法的影响，24年负债端增速仍有必定不承认性，所以，咱们以为因为Q3成绩而超跌的稳妥股，后续的配备逻辑仍只能环绕出资端，引荐出资端弹性更大的寿险标的。

关于证券板块，现在成绩发表状况根本契合预期。咱们更看好获益于本钱商场出资端变革，组织事务具有竞赛优势的头部券商。

详见陈述：

《原则致稳妥成绩低于预期，仍然更看好券商》2023-10-29

2.3.13.1.华泰证券（601688）：出资拉动添加，组织事务有望超预期展开

研讨员：刘欣琦、牛露晴、王思玥

坚持“增持”评级，坚持方针价21.76元，对应2023年15.32xP/E、1.27xP/B。公司2023前三季度营收/归母净赢利272.29/95.86亿元，同比+15.29%/22.55%；加权均匀ROE同比+0.80pct至6.15%，成绩契合预期。依据公司最新运营状况及商场环境，稍微下调公司盈余预期为2023-2025年EPS 1.42/1.60/1.78元（调整前为1.48/1.68/1.91元）。考虑到公司组织事务专业化才能杰出，更获益于本钱商场出资端变革及本钱束缚放宽等方针时机，坚持方针价21.76元，对应2023年15.32xP/E、1.27xP/B，坚持“增持”评级。

商场回暖布景下，公司出资事务净收入同比+108%是全体成绩添加中心驱动要素。2023年前三季度，出资事务净收入同比+107.89%至98.03亿元，占调整后营收（运营收入-其他事务本钱）增量的150.35%，是成绩改进中心驱动要素；拆解可知，出资事务高增首要获益于商场行情回暖带动下的出资收益率同比+1.14pct至2.28%；此外，金融财物规划较2022年底+9.40%至4494.49亿元进一步拉动出资事务收入上涨，其间，买卖性金融财物较2022年底+8.90%至3828.44亿元。

公司组织事务立异和买卖定价才能杰出，金融科技优势不断稳固，估计更获益于本钱商场出资端变革及本钱束缚放宽方针时机。现在，本钱商场出资端变革继续深化并已步入方针的本质出台期；公司场外衍生品事务买卖定价才能杰出且途径赋能优势显着，有望全面提高组织客户归纳价值发明才能，更好掌握出资端变革带来的中长时刻组织资金入市时机，并直接获益于本钱束缚放宽等方针，完结超预期展开。

催化剂：出资端变革及优质券商本钱束缚放宽等方针加快落地。

危险提示：权益商场大幅跌落。

详见陈述：《出资拉动添加，组织事务有望超预期展开——华泰证券2023年三季报点评》2023-10-31

2.3.14.公用事业：电力体系新政出台，用电需求稳健添加

电力体系新政出台，助推新动力安稳展开。2023年10月25日，国家发改委、国家动力局印发《关于加强新局势下电力体系安稳作业的辅导定见》（以下简称《定见》）。咱们以为《定见》从物理根底（“源网储”）、办理体系（规划、建造、运维、应急）等方面明晰了构建新式电力体系的办法，显现国家对电力体系安稳作业的注重。比照征求定见稿，咱们以为《定见》要点对新动力安稳展开、报答机制两方面进行了完善：1）《定见》新增一系列办法提高新动力自动支撑才能，包含煤电机组深度灵活性改造、展开储能、基地配储、电网技能革新等。2）《定见》新增“完善出资报答机制”章节，着重“建立健全根底保证性和体系调理性资源出资报答机制”，咱们以为相关方针或将有序落地，煤电等调峰机组收益率有望抬升。

用电需求稳健添加，迎峰度冬电力供需整体平衡。2023年10月25日，中电联发布《2023年三季度全国电力供需局势剖析猜测陈述》（以下简称《陈述》）：迎峰度夏期间全国电力供需局势整体平衡，各省级电网均未采纳有序用电办法。《陈述》估计：1）4Q23全社会用电量增速超越7%（咱们测算两年CAGR超3.4%）；2）2023年底我国并网光伏装机5.6亿千瓦（较上期估计值上调0.3亿千瓦），咱们测算4Q23E新长脸伏装机0.4亿千瓦、同比+14.6%；3）迎峰度冬期间全国电力供需整体平衡，局部地区（华东、西南及南边区域部分省级电网）电力供需局势偏紧。

出资主张：坚持“增持”评级，动力转型时机期掌握生长与价值两层主线。

详见陈述：《电力体系新政出台，用电需求稳健添加——公用事业职业周报（2023.10.23-2023.10.27）》2023-10-29

2.3.14.1. 国电电力（600795）：成绩契合预期，扣非净赢利添加可观

研讨员：于鸿光、孙辉贤、汪钥

坚持“增持”评级：公司运营状况继续好转，坚持2023~2025年EPS 0.39/0.51/0.59元。坚持方针价5.56元，坚持“增持”评级。

3Q23成绩契合预期。公司1~3Q23营收1377亿元，同比-5.9%；归母净利56.2亿元，同比+10.9%。公司3Q23营收494亿元，同比-10.5%，归母净利26.4亿元，同比-3.7%（3Q22公司非经常性损益8.7亿元），契合咱们此前预期。

扣非净赢利添加可观，静待察哈素煤矿复产。公司3Q23扣非归母净赢利26.3亿元，同比+41.9%，环比+48.0%。咱们估测公司扣非净赢利稳健添加首要获益于：1）火电本钱端继续改进，3Q23秦皇岛港现货煤价及长协煤价均继续下行；2）3Q23公司水电上网电量224亿千瓦时，同比+25.2%；3）3Q23公司财政费用16.7亿元，同比-13.9%。到2023年10月公司所属察哈素煤矿依照属地政府有关要求仍处于暂时停产状况，公司此前公告预期2023年年内有望复工。

本钱开支加快，新动力装机有望加快添加。3Q23公司新动力上网电量58.3亿千瓦时，同比+36.8%；到3Q23公司新动力装机13.8 GW，同比+40.7%，其间1~3Q23新增新动力装机3.2 GW。1~3Q23公司购建固定财物、无形财物和其他长时刻财物付出的现金 310亿元，同比+55.2%。公司方案2023年投产新动力装机 8GW，咱们估计公司4Q23E新动力装机有望加快添加。

危险提示：新动力装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

详见陈述：《成绩契合预期，扣非净赢利添加可观-国电电力2023年三季报点评》2023-10-26

本文源自：券商研报精选

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