天富龙IPO：一场家族企业的“财政戏法”与成绩灌水、相关买卖，内控黑洞交错

liukang20242个月前 (05-13)吃瓜知乎321

“这是一场精心设计的本钱游戏，仍是一场绿色工业的豪赌？”在出资社区雪球和东方财富股吧里，扬州天富龙集团的IPO争议继续发酵。有网友尖锐谈论：“毛利率腰斩、税收补助输血，这种‘纸面富有’能撑起80亿估值？”更有人翻出天富龙实控人朱大庆宗族经过资金拆借、相关买卖“掏空”公司的旧账，直指其IPO动机不纯。

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这家以“再生涤纶短纤维”为主打概念的化工企业，自2023年6月递送招股书以来，历经两轮问询、三次财政数据更新，总算在2025年4月23日迎来上会大考。表面上看，天富龙讲了一个完美的“循环经济”故事——用废旧塑料瓶出产轿车内饰材料，符合“碳中和”方针风口。但扯开招股书的富丽包装，其财政数据、管理结构、募资逻辑的裂缝触目惊心。

成绩“虚胖”——政府补助税收优惠灌水撑起三成赢利，毛利率四连跌背面的“纸面富有”

天富龙的财报看似光鲜：2021-2024年营收从28.57亿元增至38.41亿元，归母净赢利从4.5亿元微涨至4.51亿元。而从近三年看，运营收入和净赢利的增速都在腰斩，2023年营收增速29.53%、到2024年增速直接暴降15.14%，净赢利2023年增速20.47%、2024年降为5.19%增速更是暴降。

但拆解赢利结构，政府补助和税收优惠才是“续命神器”——同期增值税即征即退、所得税减免算计占赢利总额的19.48%-29.4%，仅2023年这两项“输血”金额达1.16亿元，相当于净赢利的27%。若除掉方针盈余，其实在盈余才能将瞬间“裸泳”。

更危险的信号是毛利率的“四连跌”：归纳毛利率从2020年的27.22%一路下滑至2024年的11.81%，中心产品复合纤维毛利率乃至跌破10%。公司在问询函中归咎于“原油价格上涨”，但相同原油价格上涨，同行优彩资源同期毛利率却稳定在25%-28%，真怎样解说？这露出天富龙本钱操控才能的缺失。而支撑企业产品的根基--所谓“技术壁垒”更显苍白——2024年研制费用率仅3.55%，缺乏职业均值的一半。

相关买卖“罗生门”——隐秘的宗族利益输送网

作为典型的宗族企业（朱大庆配偶持股93.9%），天富龙的相关买卖可谓“教

科书式利益输送”。2021年，其向相关方上海砺拓收购金额达7600万元，占营收8.1%，而上海砺拓的客户名单与天富龙高度重合，被质疑“左手倒右手”虚增收入。更离谱的是，实控人朱大庆曾于2020年从公司拆借3400万元“用于与银行树立协作”，女儿陈雪则移用1.3亿元购买理财。

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监管层在二轮问询中直指要害：个体户供货商占比超90%，收购价格不坚定剧烈，2021年个体户单价乃至低于公司户395元/吨。这些涣散在浙江、江苏的“奥秘供货商”，既无揭露买卖记载，又无完税证明，是否存在经过相关方调理本钱、搬运赢利？答案或许藏在2020年的一笔买卖里——朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而买卖前威英突击分红3亿元落入宗族腰包。

内控“黑洞”——环保罚单与管理失效的宗族帝国

天富龙的内控失控早已不是隐秘。2024年二季度，其子公司扬州天富龙科

技因二氧化硫超支排放被罚60次，污水超支浓度达4倍；2027年（注：原文疑为笔误，应为2024年）还因废水问题被仪征市环保局罚款8052元。在“双碳”监管趋严的当下，这些污点直接不坚定其“绿色企业”人设。

更深层的管理危机源于“宗族集权”。董事会9席中，朱大庆宗族占有5席，监事会3席中2人为宗族心腹。这种“一言堂”结构催生荒诞操作：2021年，公司用高管个人账户代发1800万年终奖；子公司上海拓盈向实控人侄女告贷2500万元竟无息无典当。当内部制衡沦为铺排，中小股东权益怎么保证？

募资合理性存疑——现金流富余下的“圈钱悖论”

天富龙的募资逻辑充溢对立。开始方案募资10.9亿元，其间3亿元用于补

流，但在上交所追问下悄然删去该项目，募资额缩水28%。耐人寻味的是，公司近三年运营现金流净额一直高于净赢利，2022年3.33亿元，2023年2.7亿元，2024年更是高达3.03亿元，账上货币资金别离到达6.7亿元、6.15亿元、7，6亿元，别的，到2024年资产负债率只要10.32%,怎样看都不像缺钱的姿态。手握充分现金,没有负债压力却固执上市，不免让人联想.

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天富龙的中心事务分为两大板块，别离是再生有色涤纶短纤维（占收入40%）和差别化复合纤维（占60%）。前者使用收回PET塑料制成纤维，用于轿车地毯、家居纺织；后者以石油基质料出产低熔点纤维，应用于光伏胶膜、鞋服衬布。看似踩中“绿色经济”与“新材料”双风口，但细分数据露出结构性危险——2021-2024年，再生纤维毛利率从34.64%跌至31.33%，而占大头的复合纤维毛利率更从14.85%腰斩至10.50%。

到了最新IPO方案，天富龙方案募资7.9亿元，投向年产17万吨低熔点纤维项目及研制中心，更挖苦的是，2021年其曾用3.4亿元闲钱购买理财产品，收益率高达5.8%。一边是“钱多到棘手”，一边却要募资扩产，难怪出资者质疑：“这不便是圈钱给实控人套现铺路？”

横竖上文提到的朱大庆将子公司威英化纤以2.4亿元卖给天富龙，而买卖前威英突击分红3亿元落入宗族腰包，等于变相分红。

更深层的疑虑在于产能消化。其主打产品低熔点纤维面对产能过剩——2024年光伏胶膜价格暴降35%，龙头企业福斯特毛利率从31%骤降至14%，而天富龙仍逆势扩产17万吨。一旦职业下行，6.6亿元存货（2024年数据）恐成“定时炸弹”。

信披“罗生门”——被隐秘的第四大股东与保荐人“背书”

招股书最丧命的缝隙，当属对第四大股东上海熙元实控人权玉龙的藏匿。揭露材料显现，权玉龙在2021年前长时间担任天富龙科技副总经理，但其相相关系在招股书中被故意抹去。更奇怪的是，权玉龙操控的上海亚太盛汇曾经过天富龙“转贷”6800万元，涉嫌虚拟交易布景骗贷。保荐人中信建投对此视若无睹，反而在问询回复中坚称“权玉龙与公司无相关”，这究竟是忽略仍是合谋？

结语：IPO不是“洗白”东西，监管需守住最终防地

天富龙的事例，折射出注册制下拟上市企业的典型病灶：成绩灌水、管理混

乱、信披造假。当“循环经济”的故事掩盖不了毛利率的颓势，当宗族操控演变成利益输送的温床，监管的“手术刀”有必要精准切开。4月23日的上会，不仅是对一家企业的存亡判决，更是注册制成色的试金石——本钱市场不需求又一个“财政魔术师”，而需求真实经得起穿透式监管的实体标杆。

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